注冊制落重磅來襲，會產生哪些變化？會落地生花嗎？

(資料圖)

文/吳其倫

今年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，并表示自公布之日起施行，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發布實施。

提到“注冊制”，首先需要解釋一下什么是“注冊制”，而這又需要現解釋一下我國此前的股市的發行制度——我國在2019年之前的資本市場一直施行的是核準制，亦稱審核制，指新股上市需要經過審核通過才能夠上市。從前一家品牌想要上市必須達到上市條件，然后向證監會提出相關申請，證監會按條件審核該品牌是否具有上市資格，當一系列程序都走完后品牌才能上市，耗時較長。

但現在的注冊制打破了此前的重重壁壘，所有的新股只要滿足條件，無需接受審核便可以上市。上市的品牌公司依法展示自己信息，證券交易所走審核程序判定其是否能夠上市，券商機構規定股票發行價格，證監會最終受理上述材料。至此，歷經數年的等待，中國資本市場終于迎來了全面注冊制的正式落地，這說明我國股市的制度越發趨于成熟，也意味著未來會有越來越多的新股上市。

“注冊制”有利有弊，但總體而言利大于弊。

很顯然，全面注冊制將會產生諸多弊端，具體體現在三個方面。

第一，股市將變得很難大漲。公司的上市變得更容易意味著股市中會出現越來越多的新股，但股市的整體存量資金不變，這勢必導致存量資金形成分流，于是在未來，普漲牛市將很難再出現，取而代之的是某些板塊突出表現的結構式市場。

第二，注冊制的全面落地會伴隨退市常態化。前面已經說過，不論再怎樣變化，股市的存量都不會變，這也就意味著每年有幾百家新股上市的同時也會有幾百家上市公司退市。對于熱衷操作ST、*ST股票的股民來說，風險無疑是增大的。

第三，權益投資的難度將增大。在從前A股只有一兩千只股票的世代下，牛市行情會表現出全市場普漲的盛況，股票在牛市中創新高，投資者解套相對容易，但這一現象隨著市場的擴容而不復存在了。

當然，全面啟動注冊制的好處也非常明顯，具體體現在如下方面。

第一，大幅提升資本市場的發展。

在全球經濟不振的當下，我國急需勢如破竹的經濟發展之力，而想要實現這一點，便需要作出響應改變。在原先的核準制模式下，公開募股的收放緊繃著市場的神經，原先企業想要上市需要1-3年的周期，耗時良久，許多企業大排長龍等待審核。資本市場是企業發展的出路，以股權融資為主的融資行為隸屬于直接融資，是企業募集資金的最直接來源。但從前的漫長歷程使得企業無法及時有效地獲得資金，于是需求無法得到有效滿足，從而導致資本市場配置資源與服務實體的能力不足。

而在注冊制落地后，上市能夠極大提升效率，符合條件的公司只需短短數月甚至只需不到一個月便可以上市。企業上市速度加快，便可以為企業的資本融資增添極大的活力，從而促進企業的科技研發、產品迭代革新、轉型升級，最終實現發展壯大。

第二，提振企業發展的信心與志氣，吸納優秀品牌。

我國此前的審核制之下有著很為嚴苛的規則，如企業想要上市，必須連續三年盈利，不得虧損，且凈利潤不能低于3000萬。這種過于激進的“唯勝者論”讓很多優秀企業被拒絕在A股核準制的閘門之外，因為企業的價值判定標準不能與其是否無條件地實現盈利畫等號，企業的價值高低應當取決于該企業能否引領科技變革。阿里巴巴、百度、騰訊等優秀知名企業便曾因門檻過高只能另謀他處上市。

在注冊制落地后，企業無需連續三年盈利也可以上市，那些當前經營不佳但未來前景光明的企業無疑是打了翻身仗，企業可以靠科研實力的強勁展露頭角，這能夠極大提振企業的科研與成長經營士氣，亦能為我國股市吸納更多優秀品牌，從而奠定經濟高質量發展的資本。

第三，調整國家監管重心，加強管理質量。

在從前的審核制下，我國監管的重心屬于事前監管，即審核企業的準入標準從而判定其能否上市，這種模式使得企業后續的運營監管缺乏力度。而注冊制的重心處于中和事后監管，它更能對企業信心的披露進行審核與約束，從而保證股市的平穩運行。

第四，打造和諧長久的股市生態。

在從前的審核制下，上市公司的去與留并不受市場的全力制約。因為公司上市不易，所以品牌即便運營困難也不甘心退市，導致很多垃圾股在市面上強撐。但在注冊制下，公司的上市權變得不再金貴，很多企業都可以上市，于是決定品牌去與留的權利便全都交到了市場手中——好股留，萬人爭搶；壞股去，無人問津，不再有人去追捧爆炒，那公司也不會無所不用其極地去“保殼”，品牌的上市和退市成為股市的常態。在這種勢頭下，垃圾股能夠被快速清掃，新生品牌源源不斷的涌入，這種股市的優勝劣汰將更加的公正化、公開化、健康化、暢通化，從而促進股市生態的和諧、平穩、長久發展。

第五，更新投資者的投資認知，促進其投資意識升級。

全面注冊制下的新股定價會愈發趨向市場化，所以在未來，打新收益下滑是大勢所趨，市場估值逐步回歸分析理智。投機的空間變小的同時意味著市場更加專業化，散戶僅憑不怕撞南墻的勇氣無法前行，于是會委派更專業的投資機構去進行申購。在未來，受過專業訓練、具備極強商業思維的人會越來越多，股民群體將進一步精英化。

全面開啟注冊制，將帶來什么？

綜上，注冊制將迎來多方收益，在我看來，全面落地注冊制，意味著資本市場已站在邁向成熟市場的新起點，統籌推進一攬子關鍵制度創新，將更好發揮資本市場高效配置資源的樞紐功能，中國特色現代資本市場建設，勢必迎來新篇章！

全面實行注冊制是股市發展的一個質的飛躍，不僅能夠促使上市程序的市場化，還有利于通過優勝劣汰的市場化機制來實現資本市場的資源配置功能，實現上市公司提質增效，促進資本市場高質量發展，提升對實體經濟特別是科技創新的服務功能。

以全面實行注冊制為牽引，資本市場全面深化改革加快展現新氣象新作為，市場化程度必定會不斷加深，法治建設必定會走向深耕細作，資本市場將迎來雙向開放提速。具體體現如下：

一是企業的上市將容易得多，競爭也更加激烈；二是上市企業的退市將成為常態化，市場的優勝劣汰屬性全力彰顯，企業上市后如果沒有核心競爭力將被市場淘汰；三是企業發展機遇增多，內需更易拉動；四是企業的創新活力將進一步被激發，“科技與金融”的聯系將大大加深；五是對投資者而言，將得到更多創新型企業長期資本價值成長紅利機遇；六是散戶的投資難度將變大；七是非專業的個人投資者將更多轉為通過專業機構進行價值投資。

注冊制全面開啟后，我們要注意什么？

全面開啟注冊制，無異于掀開我國證券發展歷程新的一頁，證券市場規則將面臨重新定位。面對新時代、新規則，證券相關各方，都要做好積極應對。

首先，對于管理部門而言，要進一步完善相關制度，盡快查漏補缺。注冊制落地后，IPO審核的權力下放，新股發行的節奏隨之加快，以此面臨的挑戰與問題也隨之增多。對此，相關制度需要相伴完善，以免出現漏洞，同時需要完善相關法律來保駕護航。與此同時，相關部門也應把對投資者保護落到實處。

其次，對于市場主體而言，要積極抓住注冊制的發展機會，在扎實練好內功的同時，也要致力創新，努力創造條件擁抱資本市場，實現企業快速發展。當然，在沖擊資本市場時，要秉持實事求是的原則，不能聽信那些所謂的上市輔導機構的忽悠，在提交注冊上市資料時一定要真實、合規。

第三，對于普通投資者而言，在投資股市時，要謹慎謹慎再謹慎，千萬不要再抱有投機發財的幻想，而是要秉持價值投資理念。我的建議是，精選好股、閑錢炒股、中長持有（作者，吳其倫，系知名財經評論員，此文發于《財富時代》2023年3月刊）。