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核心觀點

A股市場上半年復盤：AIGC和中特估主題雙主線，行業切換高速輪動。年初以來ChatGPT技術奇點帶動AIGC板塊大幅上漲，2023年初至今板塊相對全A錄得超額收益達到40%以上。中特估在政策紅利加估值合理化過程中備受市場關注，年初以來相對全A錄得超額收益達到20%以上。

下半年市場研判：高勝率、低彈性。政策面謹慎樂觀，在產業政策強于總量政策的主要特征下，總量政策預計在四季度才有望再次提升。基本面關注“通脹落、長貸起”向“通脹起、長貸起”的轉換，以往在此階段股市特征為高勝率（勝率高于商品和債券）、低彈性（回報率空間有限）。我們分別采用自上而下和自下而上的方法對2023年A股盈利增速進行了預測，2023年全年全A、全A非金融歸母凈利潤累計同比增速預測值分別為11.75%、6.30%。實體部門中長期信貸回暖、盈利增速回暖有利于尋找確定性主線，行業輪動速度有望下行。

中觀行業比較：切向景氣投資策略，關注消費板塊和中特估值、TMT主題結構機會。一是關注消費板塊從錯殺回歸基本面的修復機會，二是關注TMT和中特估主題內的結構機會。節奏方面：季度普林格經濟周期處在階段二復蘇前期，適合快速增長風格跑出超額收益，快速增長型風格公司含量最高的一級行業包括國防軍工、計算機、食品飲料、社會服務、通信；三季度前半階段轉入普林格經濟周期中的階段三復蘇后期，宜采取困境反轉策略，困境反轉型公司含量最高的一級行業包括鋼鐵、有色金屬、計算機、建筑材料、電子；三季度下半階段預計轉向債普林格經濟周期中的階段四的繁榮期間，宜采取景氣投資策略，景氣投資型公司含量最高的一級行業包括社會服務、非銀金融、農林牧漁、房地產、公用事業。

文明的躍升：歷次科技進步帶來的機遇與泡沫。通過梳理技術創新時間線和標桿案例，分別從中長期和短期視角來挖掘技術創新對經濟發展和資產價格的潛在影響。結果表明：立足中長期維度來看，技術創新通過降低生產成本、大幅提高生產力和變革市場格局等方式對通貨膨脹產生抑制作用，是經濟增長的持續推動力，映射到股票資產價格中長期的持續升值。從短期來看，海外技術創新也容易通過主題投資的過熱交易情緒，推動股票市場短期繁榮并產生的泡沫，而泡沫的打破與投資者的預期變化高度相關。

主題投資：中特估挖掘產業鏈和擴內需主題，TMT關注硬件類機會。中特估內部分化度見頂回落，賺錢效應邊際好轉。內部輪動方面，中特估內部經歷了“大金融+建筑+消費”→“資源+制造”→“數字經濟+傳媒”→“大金融+公用環保”。“TMT+中特估”彈性較大，“消費+中特估”回撤較小。后續行業的屬性進一步淡化，重點關注中長期導向的產業鏈和擴內需主題。TMT產業α行情與β行情交替出現，每次大約持續2-3年，新技術變革前期是概念為主的熱點，會導致股價的異動，而后續投資回歸基本面時需要挖掘有業績拐點支撐的細分領域。下半年在TMT細分領域重點挖掘以半導體為代表的硬件領域。

風險提示：海外地緣沖突尚未緩解，市場對美聯儲下半年貨幣政策寬松的分歧，行業輪動速度過快對主線投資思路構成壓力等。